文‧ 廖經文 會計師
「重資產、輕資產」是形容企業經營採取的策略模式。重資產，主要是指資本密集、需要大量廠房及設備的商業模式，例如晶圓代工、汽車製造或航運等行業；相對而言，輕資產的固定資產較少，也不需要太多資本投入，像是遊戲產業、資訊安全或電商等行業。
愈「重」的資產，公司就愈難轉身，不僅要持續投入資金，且流動性也較低，需要良善的管理能力，否則若經營不善將會產生鉅額減損損失，例如觸控面板廠的宸鴻科技，曾因一次性提列減損，而於104年第3季產生單季虧損55元的情況；而「輕」資產的公司，進入的資金門檻較低，營運主要仰賴內部發展的無形資產，例如自行研發的專利技術、設計版權或商標權等，以矽智財(IP)的世芯-KY來說，113年第1季不動產、廠房及設備僅佔總資產4%，卻能創造單季每股獲利近16元，其年度支出則主要係研發費用。所以，若遇到景氣反轉或金融風暴，「輕」資產的公司相對較有轉圜空間，但最大的風險是專利或技術如何維持競爭力或與時俱進。
因為產業轉型及委外服務的興起，相較以製造業為主的年代，現在輕資產申請IPO的公司愈來愈多，以112年來看，若包含創新板但排除櫃轉市的情況，上市櫃新掛牌家數為42家，其中不動產、廠房及設備佔總資產小於20%的公司超過半數，而資產較輕的主要為數位雲端服務、文化創意、生技醫療及創業投資等行業。
如果公司打算IPO，是否需要將不動產分離出來，使公司成為輕資產的公司呢？筆者認為應評估以下事項：
潛在增值：若不動產購入已久，因近年房地產飆漲，潛在的處分利益龐大，原始股東可能不捨，但若站在企業永續經營的角度，且不動產也是公司估值的一部分，或許比較能接受。
資本額：不動產分割可降低資本額，若不考慮其他因素影響，股數愈少，每股獲利愈高；但資本額降的愈低，未來持股比例稀釋效果愈大。
稅負：不動產分割出來，未來移轉或產生的年度收入，可能面臨房地合一稅、營利事業所得稅或綜合所得稅的問題。
使用目的：若係投資性不動產，因與生產無關，分割出來對營運不會有重大影響，但若投資性不動產主要用於出租，則租金收入連帶獲利的減少，也可能影響公司整體評價。
若係生產用的土地及廠房，即使分割出來，但因為公司仍需使用，不太可能處分，且需支付關係人租金，若租金費用高於折舊，反而使公司獲利減少；另外，公開發行之後，租賃之會計處理係採用 IFRS 16，承租之不動產會認列為使用權資產，一樣係屬非流動資產。
現金流：帳上不動產若仍有貸款，分割後的持有者要事先規劃穩定現金流入以償還本息。
雖然112年新掛牌公司中，輕資產的公司較多，但重資產的公司股價真的不好嗎？若以本文起筆的日期113.07.17來看，台灣有17家千金股，112年底不動產、廠房及設備佔總資產達20%以上的家數為8家(平均31.5%)，7%以下的有6家(平均4.3%)，輕、重資產的家數差異少，甚至重資產家數更多，雖然整體而言，輕資產公司的股價較高，但也與近年熱門或成長題材，例如：矽智財、AI伺服器、智慧財產等有關。
因各行各業都有其成就條件，影響股價最重要的還是公司的獲利能力。以疫情期間的海運類股，例如：長榮、陽明等公司為例，當時因為運量及運費雙漲，股價一路上升，前後差異達10倍以上；又例如南港輪胎跨足南港都市開發，今年股價曾漲逾6成，而預拌混凝土龍頭的國產，也於法說表示擬透過「都市更新」、「市地重劃」等方式，提升資產價值，其今年股價已翻倍。
雖然股價高低一定會受到題材及想像空間的影響，但如 Benjamin Graham書中所說，股市短期來看是投票機，長期來看則是秤重機，本質最終還是要回歸到企業的營收及獲利能力，上述海運業的運量、運費增加，反映出來的就是獲利大幅成長，而營建預售熱絡、預期處分土地等，未來也是反映到公司的每股盈餘。
若「簡單」以總資產報酬率來看，輕資產的公司要賺到1元所需投入的資本會較重資產來的少，但總資產報酬率=淨利率*總資產週轉率，所以一家重資產公司，也可以透過提高淨利率或總資產週轉率來增加總資產報酬率，例如台積電112年底的不動產、廠房及設備佔總資產達55.4%，但稅後淨利率也高達38.75%，其每股盈餘32.3元也超過許多輕資產的公司。
綜上所述，輕資產、重資產各有利弊，不同行業有不同條件，每間公司的競爭力及特點亦不同，重要的是能否為股東持續創造價值；而IPO前是否要將不動產分離出來，則建議個別評估並事先設算可能的影響，以選擇未來對股東及公司最好的方式。
